债务驱动AI：5700亿美元发行量与3万亿美元表外负债

AI融资逻辑变了，不再靠利润。中国科技门户TMTPost援引摩根士丹利数据称，2026年全球AI相关债务发行额接近5700亿美元，是上一年度的两倍。

资本开支规模更大。五大科技巨头2026年的投资计划介于725至7692亿美元之间。红杉资本估算，全球AI基础设施支出约为1.5万亿美元，并指出行业整体盈亏平衡点已升至3万亿美元。

表外负债是最令人担忧的指标。数据显示，该数值从2026年7月的1.65万亿美元飙升至8月的近3万亿美元。现金流已显现压力：2026年第二季度，Alphabet录得首次负自由现金流（-59亿美元），亚马逊也跌破零线。

第一财经发布的彭博经济研究亚太区首席经济学家访谈也印证了这一趋势。2025年，全球前50大科技公司的资本开支超过5000亿美元，历史上首次超过其现金储备。2026年，融资重心转向债券市场：科技公司净借款额翻倍，规模远超同期IPO。

该经济学家将此定义为从“储蓄过剩”向“投资过剩”的转变，驱动力来自AI与军备开支。宏观影响不对称：科技债供给增加推高收益率曲线长端，而货币政策作用于短端。同月，美联储加息25个基点至3.75%-4.00%区间，为三年多来首次。

监管机构已察觉风险。2026年9月，日本金融厅首次将AI数据中心融资列为专项审计对象，重点审查大型银行和保险公司对美国项目的敞口。此类项目典型杠杆率高达90%。

这一现象不再局限于美国。2025年，全球前50大科技公司资本开支超5000亿美元，首次超过现金储备。彭博经济研究称，这是由AI和军备开支推动的从“储蓄过剩”到“投资过剩”的转型。融资从现金转向债券：净债务发行增速是上年两倍，明显高于IPO市场。

宏观环境不再宽松。美联储加息25个基点至3.75%-4.00%区间，为三年多来首次。两年期国债收益率上升，十年期逼近5%。在典型杠杆率达90%的基础设施项目中，每1个基点的变化都会影响盈利测算。

关键在于运营商资产负债表外的隐性负债。它们将决定本轮周期是估值回调，还是算力需求的长期确立。支出预测虽高，但决定牛市边界的是单个项目的盈利能力，而非预测本身。